报告摘要：

   保持7 月政治局会议构建“政策底”分辨。礼拜中美股市ERP 差值偏向7.24政治局会议为政策底。天分短期内现行政策不及预期 经济指标欠佳增加销售市场曲折。钟都知道折

   在历史上“政策底”→“销售市场底”能够分两种：一是月第二者基本上同歩发生，二是期何销售市场底显著相对滞后政策底发生，预估这轮处于二者之间，看政转折取决于现行政策变速。策底场波（1）情况一：ERP 明显上位 聚集现行政策跟踪下，后市销售市场底往往与政策底同歩发生，礼拜如18 年末、天分22.4、钟都知道折22.10 等；（2）情况二：销售市场底相对滞后政策底发生，月第落后时间取决现行政策幅度/盈利周期/经济发展惯性力下降等，期何时间3-12 个月不一，看政如05.2、策底场波08.7、11.10 等。（3）预估这轮处于以上两大类情况中间，等候现行政策变速转折：①欧赔优点：ERP 贴近平均值 1STD 水位线；②这轮政策底坐落于盈利周期底端，给市场底提供助力；③预估后面现行政策相对密度/幅度有希望提高，现阶段现行政策迅速颁布重要性突显。

   如何看待最近“政策底”后黑马股&基金重仓缩量上涨？组织防御行为或者从“调仓”变为“降仓”，表现交易方面的焦虑情绪正在加速释放出来，对行业底不必过分消极：（1）复盘总结08.7、18.10、22.4 等“政策底”中的黑马股&基金重仓缩量上涨：多见股票大盘劣势环境，组织防御行为从“调仓”到“降仓”，缩量上涨力度多的是20-30pct，时间1-4 月不一，间距销售市场分阶段底端通常很近。（2）投射这轮：早期强悍领域如TMT 缩量上涨起源于6 月中下旬（7.24 后持续向下），迄今时间2 个月上下，文化传媒/通讯/电子计算机均值下滑约20pct，后面缩量上涨室内空间或比较有限，转折取决于现行政策变速。

   “政策底”右边，“公司估值丘壑”仍然适用短期内窘境翻转领域还击，甄选【低估值 △g】；中后期不确定性条件下再次杠铃策略。时下来讲，关心欧赔视域下诱惑力占优势 现行政策使力最获利的risk on 种类（证券公司、房地产），赢率视域下关心△g 新线索（赢利预估上修/库存周期预估止跌）。

   政策底已确定，转折取决于变速。短期内择优录用窘境翻转，中后期坚持不懈杠铃策略。

   最近黑马股&基金重仓缩量上涨表现交易方面焦虑情绪正在加速释放出来，预估这轮后面缩量上涨空间不足。在“政策底”与“销售市场底”中间，杠铃策略的一端类债卷财产（中特估的底层思维是高股权收益）有希望占优势。

   对行业底不必过分消极，后面现行政策相对密度（改进ERP）和幅度（改进EPS预估）有希望提高。领域配备：短期内窘境翻转，中后期杠铃策略。（1）欧赔吸引住及现行政策获利的risk on 种类（证券公司/房地产）、库存量止跌收益改进 赢利预估上修（家用电器、车辆含商用汽车、船只、机械制造）；（2）杠铃策略一端是高股息“中特估”，低估值&高股息率&高权益资本成本：石油石化、电力工程。（3）杠铃策略另一端是数字经济的AI ：光纤模块、网络服务器、半导体材料。

   保持香港股市“天亮”，配置方面关心香港股市新范式下三案件线索。

   风险防范：地域矛盾，新冠疫情超过预期，流通性缩紧，经济发展大跳水。